服務信托在企業(yè)破產(chǎn)重整中的應用探索與實踐
2023年3月21日，中國銀保監(jiān)會正式印發(fā)銀保監(jiān)規(guī)（2023）1號《中國銀保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務分類的通知》，文件正式將風險處置服務信托納為資產(chǎn)服務信托的一大類別，引起了社會各界的高度重視。從信托業(yè)角度來看，企業(yè)破產(chǎn)服務信托已經(jīng)成為信托行業(yè)的下一個風口；截止2023年5月，已經(jīng)有超過9家信托公司正式開展破產(chǎn)服務信托，而從困境企業(yè)（重整）拯救角度來看，引入信托機制也將會是困境企業(yè)破局的關(guān)鍵。
一、企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托的發(fā)展
在近年的法律實踐中，像渤海集團、康美藥業(yè)、方正集團、海航集團等企業(yè)集團重整類案件的重整計劃草案，均引入了信托機制。在破產(chǎn)企業(yè)在破產(chǎn)重整或清算的過程中引入信托機制，本質(zhì)上是為了助推企業(yè)破產(chǎn)程序的高效推進，同時提升破產(chǎn)企業(yè)的整體資產(chǎn)價值，從而更有效地實現(xiàn)清償債權(quán)或資源整合的目的。
（一）外部環(huán)境
近年來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革伴隨著疫情這一不穩(wěn)定因素不斷推進、經(jīng)濟增長放緩成為新常態(tài)的背景下，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，規(guī)模越來越大，企業(yè)重整難度與日俱增。據(jù)統(tǒng)計，2021年，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模2.85億元，同比增幅5.39%；非銀金融機構(gòu)不良規(guī)模1.57億元，同步增幅38.22%；非金融企業(yè)不良規(guī)模1.46億元，同比增幅6.57%。
（二）內(nèi)部動力
企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托可復制性強，具有市場生命力，足以作為信托公司未來較為穩(wěn)定的業(yè)務收入來源。發(fā)展企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托可以兼顧“回歸本源”、“支持和反哺實體經(jīng)濟”，以及“參與特殊資產(chǎn)處置”等監(jiān)管熱點，另外在參與破產(chǎn)程序的過程中，信托公司還可能獲得特殊資產(chǎn)投資等其他業(yè)務機會。
（三）基礎(chǔ)業(yè)務模型
二、服務信托在企業(yè)破產(chǎn)案件中的應用
（一） 服務信托協(xié)助投資人分離非核心資產(chǎn)
XX鋼鐵采用資產(chǎn)分離出售式重整模式，其債務人財產(chǎn)分布廣泛、結(jié)構(gòu)復雜，負債金額巨大，債權(quán)人人數(shù)眾多，是當時國內(nèi)重整資產(chǎn)與負債規(guī)模最大的案件，也是我國首例運用財產(chǎn)權(quán)信托為載體的信托受益權(quán)分配作為一種補充償債方式的破產(chǎn)重整案例。
在XX鋼鐵重整方案中，將重整后的集團企業(yè)一分為二，根據(jù)主業(yè)重組為“鋼鐵資產(chǎn)平臺”和“非鋼資產(chǎn)平臺”兩部分。其中，“鋼鐵資產(chǎn)平臺”包含現(xiàn)金、留債、債轉(zhuǎn)股，聚焦鋼鐵主業(yè)，引入民營鋼鐵企業(yè)作為戰(zhàn)略投資人進行管理和運營；“非鋼資產(chǎn)平臺”承接未納入鋼鐵資產(chǎn)平臺的全部剩余資產(chǎn)，委托信托公司以非鋼資產(chǎn)為基礎(chǔ)設(shè)立財產(chǎn)權(quán)他益信托，指定債權(quán)人作為信托受益人，財產(chǎn)權(quán)信托通過向債權(quán)人分配信托利益的方式實現(xiàn)債權(quán)清償，其中信托財產(chǎn)為委托人交付的以標的股權(quán)為表現(xiàn)形式的價值千億元的資產(chǎn)。
為實現(xiàn)重整企業(yè)價值最大化，最大限度保障債權(quán)人權(quán)益，本次重整采用了資產(chǎn)分離出售式重整模式。以分離出的非鋼資產(chǎn)平臺及指定的主體作為委托人，引入信托公司設(shè)立破產(chǎn)重整服務信托，以非鋼資產(chǎn)平臺持有的流動資產(chǎn)、股權(quán)收益權(quán)等為信托財產(chǎn)。債權(quán)人在鋼鐵資產(chǎn)平臺主要通過現(xiàn)金、留債、債轉(zhuǎn)股方式實現(xiàn)清償，在非鋼資產(chǎn)平臺主要通過以分配信托產(chǎn)品受益權(quán)份額實現(xiàn)清償。同時，為保障信托財產(chǎn)能夠順利處置確保信托受益權(quán)實現(xiàn)，由信托公司聘請專業(yè)的資管公司負責非鋼資產(chǎn)的管理與處置。其中，非鋼資產(chǎn)平臺、信托公司、資管公司均對債權(quán)人負責，接受管理人監(jiān)督。
（二）他益財產(chǎn)權(quán)信托實現(xiàn)債權(quán)補充清償
XX集團橫跨信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療、房地產(chǎn)、商貿(mào)、教育、金融等業(yè)務板塊，下轄包括N家上市公司在內(nèi)的約幾百家家公司及企事業(yè)單位，合并資產(chǎn)規(guī)模超3000億元，涉及重整債務規(guī)模近2000億元。在XX集團重整方案中，破產(chǎn)管理人將重整主體的資產(chǎn)劃分為保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)兩部分。其中，保留資產(chǎn)主要用于設(shè)立新集團及各業(yè)務平臺公司，由重整投資者承接股權(quán)和運營。剩余待處置資產(chǎn)以有權(quán)屬瑕疵或訴爭未決的資產(chǎn)為主，留在重整主體內(nèi)，委托信托公司設(shè)立以未獲全額清償?shù)膫鶛?quán)人為受益人的信托計劃，信托計劃通過XX集團間接持有其他四家重整主體100%股權(quán)，在信托計劃項下開展待處置資產(chǎn)的清理、確權(quán)和處置等工作，處置所得在優(yōu)先支付相關(guān)費用后向債權(quán)人補充分配。
針對這個項目的痛難點，產(chǎn)品設(shè)計中引入多項創(chuàng)新。首先，作為首單他益財產(chǎn)權(quán)信托，避免了信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的繁瑣程序和不確定性。其次，該信托計劃的具體管理和處置采用了分層決策機制，區(qū)分對受益權(quán)權(quán)益影響的情況及時效要求的程度劃分決策層級，避免出現(xiàn)因信托公司資產(chǎn)處置不當或后續(xù)決策僵局等損害債權(quán)人利益的情況。此外，重整計劃設(shè)置了信托計劃補充分配機制以充分保障債權(quán)人權(quán)益，真正做到了全部資產(chǎn)用于清償債權(quán)，償債資產(chǎn)不僅包括現(xiàn)有資產(chǎn)還包括未來可能追回的資產(chǎn)?？傮w而言，通過破產(chǎn)重整服務信托避免了大型集團企業(yè)的破產(chǎn)造成的較大金融風險，且取得較好好的經(jīng)濟效果。
（三）信托項下實現(xiàn)重整企業(yè)的經(jīng)營與償債
HH集團的破產(chǎn)重整，是目前涉及金額最大的一起案例，處理情況極為復雜。是國內(nèi)首單以雙受托人模式設(shè)立的破產(chǎn)重整專項服務信托。
在HH集團重整方案中，HH集團新設(shè)一家發(fā)起人公司，作為委托人發(fā)起信托計劃。發(fā)起人公司下設(shè)總持股平臺公司，持有HH集團航空運輸、機場運營、船舶制造、金融服務和酒店商業(yè)等不同業(yè)務板塊幾百家公司的股權(quán)。發(fā)起人以持股平臺100%股權(quán)及對應各業(yè)務板塊的應收賬款作為信托資產(chǎn)成立財產(chǎn)權(quán)信托，由發(fā)起人作為初始受益人將信托份額轉(zhuǎn)讓予債權(quán)人。未來信托計劃通過管理運營處置資產(chǎn)向受益人（債權(quán)人）分配信托利益實現(xiàn)償債，在債務償付完畢后，信托計劃原狀分配，委托人作為原股東繼續(xù)享有股東權(quán)益。鑒于原管理層在經(jīng)營管理上的專業(yè)能力與經(jīng)營意愿，HH集團未引入專業(yè)資產(chǎn)管理公司，而是保留原債務人管理團隊對信托資產(chǎn)的管理職權(quán)。此外，重整計劃將信托收益區(qū)分為特定收益與非特定收益，并明確不同類型債權(quán)人的受償順序。
在HH集團實質(zhì)合并重整項目中，百家企業(yè)根據(jù)其主營業(yè)務進行板塊劃分，并確定了每個板塊對應的業(yè)務管理平臺公司，未來重組企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營與債務清償均通過信托工具實現(xiàn)。具體而言，全部債務歸集至發(fā)起人公司，由發(fā)起人作為委托人，并將持有的總持股平臺的股權(quán)以及對各業(yè)務板塊的應收款債權(quán)作為信托財產(chǎn)委托給受托人。受托人通過總持股平臺的股權(quán)實現(xiàn)對所有信托底層資產(chǎn)的實控及管理。
三、信托在化解破產(chǎn)企業(yè)危機、助力重整方面的優(yōu)勢
（一）擱置爭議
破產(chǎn)重整案件中利益人眾多，矛盾沖突不可避免，但破產(chǎn)重整時間有限，如果各方爭議遲遲未解決，資產(chǎn)未能盡快處置，將嚴重影響重整進程。企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托為擱置爭議，平衡短期清償與長期清償?shù)拿芴峁┝撕芎玫慕鉀Q路徑。
（二）提高造血能力促清償
在破產(chǎn)程序中，受破產(chǎn)法定期限的限制，管理人一般會采取快速變現(xiàn)的方式進行處置，但對于債權(quán)人來說，倉促處置可能導致資產(chǎn)價值貶損嚴重，難以實現(xiàn)利益最大化。若引入信托，為資產(chǎn)的重整盤活提供更多的時間和更廣闊的空間，受托人亦可利用自身資源為重整企業(yè)的涅槃成功爭取更多的可能性，如拓寬尋找投資人的路徑、增加投資人融資途徑、結(jié)合各類產(chǎn)業(yè)基金開展實體救治等。通過為重整企業(yè)提高造血能力使得債權(quán)人獲得長期、更高的收益，在一定程度上優(yōu)化了破產(chǎn)程序中的財產(chǎn)變現(xiàn)方式。
（三）充分利用信托架構(gòu)的靈活性
相比于其他金融機構(gòu)，信托公司作為經(jīng)營范圍橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)投資三大領(lǐng)域的持牌類金融機構(gòu)，其介入方式更加靈活。在設(shè)計清償方案時，可以考慮將處理周期長且有一定處置價值的資產(chǎn)納入到信托財產(chǎn)中，提高重整的效率，盡快使債務人脫離破產(chǎn)的泥淖。同時，部分債權(quán)人對于留債、和轉(zhuǎn)股也有一些特別的要求，依據(jù)破產(chǎn)信托的靈活操作，也可一并處理。
（四）權(quán)益重構(gòu)
在企業(yè)重整的過程中，債權(quán)人的利益來源于債務人資產(chǎn)的處置、重整投資人投入的資金及企業(yè)重整經(jīng)營的利潤，但在實際的破產(chǎn)程序中，債權(quán)人、債務人及重整投資人的關(guān)系趨于沖突，也無太多可延展的空間。通過信托架構(gòu)的安排，可通過分層設(shè)立的信托受益權(quán)，給各參與機構(gòu)重構(gòu)權(quán)益，充分調(diào)動債權(quán)人、債務人、重整投資人等各方支持企業(yè)重整的主觀能動性。
（六）平衡利益
對重整企業(yè)而言，引入信托機制既能實現(xiàn)歷史遺留問題的切割，又能運用戰(zhàn)略運營和產(chǎn)業(yè)升級重整，聚焦核心業(yè)務，迅速恢復經(jīng)營能力；對于債權(quán)人而言，該重整模式耗時更短且更具確定性；對于投資者而言，則可以在受讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時不受不良資產(chǎn)的影響，增加成功運營的可能；對于債務人而言，作為重整企業(yè)的持續(xù)管理方，可以保護債務人的常年心血并且保留部分權(quán)益。
基于破產(chǎn)企業(yè)債權(quán)人、投資人、債務人以及管理人這幾方方主體的各自利益訴求，從尋找解決方案最大公約數(shù)的角度考慮，引入破產(chǎn)服務信托成為了平衡破產(chǎn)企業(yè)各方利益主體的最優(yōu)選擇。
四、服務信托在參與企業(yè)破產(chǎn)的探索中遇到的困難
由于信托參與出現(xiàn)時間比較短暫，司法實踐中完全達成重整目標的還比較少，結(jié)合破產(chǎn)重整信托特點，服務信托在參與企業(yè)破產(chǎn)重整的面臨以下困難：
（一）債權(quán)人對信托受益權(quán)的變現(xiàn)能力缺乏信心
破產(chǎn)重整企業(yè)或新設(shè)SPV將部分資產(chǎn)委托給信托公司作為底層資產(chǎn)設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，并將信托受益權(quán)作為一種財產(chǎn)性權(quán)利清償債權(quán)人。對于債權(quán)人來說，相比現(xiàn)金清償?shù)拿鞔_性，債權(quán)人通過信托份額最終所獲受償?shù)念~度并不明確，并且，考慮到該部分財產(chǎn)多為股權(quán)收益權(quán)，子、孫公司的應收賬款，其本身的收益率也存在很大的不確定性，使得債權(quán)人對信托受益權(quán)的變現(xiàn)能力缺乏信心。
（二）債權(quán)人的知情權(quán)受限
信托對大部分債權(quán)人或利益相關(guān)方均屬于較為陌生的領(lǐng)域，從目前已經(jīng)披露的破產(chǎn)受托服務信托來看，對于實質(zhì)內(nèi)容的披露過于簡單，債權(quán)人、利益相關(guān)方無法通過披露信息全面了解服務信托的設(shè)立及運營的費用、信托收益的分配周期以及服務信托的管理、信托財產(chǎn)管理人的具體職責部分的細節(jié)之處。
五、企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托發(fā)展方向
企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托在業(yè)務實操方面還存在諸多約束條件，尚需多方面配套制度的完善。
（一）完善信托財產(chǎn)登記和交付制度
我國的信托財產(chǎn)登記制度尚不完善，因此市場上已有的企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托，其設(shè)立時的信托財產(chǎn)多為破產(chǎn)重整企業(yè)的股權(quán)。服務信托設(shè)立后，信托公司基于股權(quán)，對各業(yè)務板塊行使股東權(quán)利。但是在這種情況下，作為法院裁定的受托人中信信托的身份更加復雜，在處置受托財產(chǎn)時可能面臨新的障礙和法律約束。包括信托公司如何以企業(yè)股東身份處置受托財產(chǎn)以及之后如何進行信托財產(chǎn)分配等問題。因此，需要進一步完善我國的信托財產(chǎn)登記，如北京順義和密云區(qū)已實踐成功的不動產(chǎn)二元登記模式，在自然資源與規(guī)劃局的系統(tǒng)中將資產(chǎn)登記為信托財產(chǎn)，在資產(chǎn)不過戶的前提下完成了信托財產(chǎn)交付，風險隔離。信托財產(chǎn)非交易性過戶的推廣非常有利于企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托的大力開展。
（二）建立堅實的風險資產(chǎn)運營體系
企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托將會是人力、資金、技術(shù)、管理等全方位高投入的新型信托業(yè)務，信托公司必須具備完善、科學、專業(yè)的風險資產(chǎn)運營體系，充分確保受益人利益的實現(xiàn)。信托公司應盡快托構(gòu)建 “中臺前置，前后協(xié)同、內(nèi)外聯(lián)動”的業(yè)務體系。一方面，在公司內(nèi)部充分發(fā)揮各部門各崗位的專業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)破產(chǎn)受托業(yè)務提供法律、財務、稅務、評估、科技等方面的統(tǒng)籌資源；另一方面，通過與外部律所、會計師事務所、專業(yè)咨詢團隊等機構(gòu)合作，共同為債權(quán)人、管理人、重整企業(yè)等提供最優(yōu)質(zhì)的服務。此外，信托公司還要綜合運用投資、融資等功能，在企業(yè)重整過程中提供共益?zhèn)С?，重整后可以繼續(xù)幫助債權(quán)人處置不良資產(chǎn)，或者提供增量資金用于支持重整企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。
（三）構(gòu)建信托賬戶體系
在企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托中，信托受益人眾多，還被劃分為優(yōu)先、普通及劣后等不同受益順位，同時，因擔保物、融資租賃物評估值將作為確定優(yōu)先受益權(quán)數(shù)量的參考因素，將有大量的受益人同時持有多種不同類別的受益權(quán)。此外，還可能涉及預留受益權(quán)份額對應信托收益的提存、轉(zhuǎn)讓；未受領(lǐng)債權(quán)對應信托收益的二次分配等操作。
在這種環(huán)境下，信托公司需要一個發(fā)揮靈活度，提升服務能力的載體：信托賬戶體系。使得債權(quán)人、投資人、受托人、管理人在這個載體的支持下充分靈活互動。企業(yè)破產(chǎn)重整程序中的各權(quán)利人不但可以通過信托賬戶準確的了解自己“所有”的資產(chǎn)情況和資產(chǎn)表現(xiàn)、還可以根據(jù)信托合同的約定實現(xiàn)對“所有”信托財產(chǎn)進行管理。信托公司則圍繞“賬戶”獲取各權(quán)利人下達的所有指令，通過賬戶向各權(quán)利人反饋“所有”服務結(jié)果。
（四）完善IT資源保障
信息系統(tǒng)是信托公司在破產(chǎn)受托服務信托業(yè)務中與受益人建立信息溝通的橋梁，為雙方提供穩(wěn)定的信息溝通渠道，確保受益人利益需求的實現(xiàn)。為了適應此類業(yè)務的發(fā)展，信托公司必須組建強大的IT研發(fā)團隊，加大硬件設(shè)施投入，通過科技賦能，迅速搭建針對企業(yè)破產(chǎn)受托服務信托的專項IT系統(tǒng)，以滿足數(shù)量龐大的受益人的服務需求。
信托公司還應建立完善的業(yè)務管理系統(tǒng)，支持線上召開受益人大會，受益人線上表決等功能，結(jié)合信托賬戶體系，為投資人、債權(quán)人提供清晰的資產(chǎn)管理披露。保護破產(chǎn)案件中債權(quán)人的知情權(quán)和表決權(quán)，以此提高債權(quán)人對信托受益權(quán)償債或補充分配的認可度。
六、總結(jié)
信托憑借其制度優(yōu)勢介入重整，充分體現(xiàn)自身的方式靈活、重整財產(chǎn)風險隔離等制度優(yōu)勢，非常適合作為企業(yè)集團脫離破產(chǎn)困境的突破口，但我們也應該認識到，在目前信托公司的實踐以及司法程序上仍存在一定的困難，還需要法院、管理人、金融監(jiān)管部門和信托公司的持續(xù)共同努力，使得信托機制在企業(yè)破產(chǎn)重整中的發(fā)揮更有利的作用。